观点小结

观点：三季度近端供应维持高位，需求较弱，短期供增需平下，预计基本面加速触底，但盘面已有所计价，整体看矛盾有限。 展望： 从基本面看近端供增需平较为明显，供大于求下，预计库存逐步累积，矛盾在扩大，因此预计现货端仍未触底，向下仍有一定空间。但从盘面估值看，一是成本端企稳+宏观政策托底，二是对于现实的走弱有部分计价，因此预计即使现货加速触底，盘面的跌幅也会小于现货。整体来看，甲醇矛盾非常有限，由于甲醇价格伴随着煤炭端的同步下跌，因此供应端并未看到负反馈，而需求端也未看到明显增量，自身驱动不足，更多随整体商品情绪波动。 策略： 单边区间震荡，建议观望；9-1月差以反套为主；PP-3MA观望。 风险提示： 宏观扰动风险，煤价大幅波动等

二季度回顾

【资料图】

成本+供需，共振走弱

2023年二季度甲醇单边下跌，成本端+基本面共振走弱 （1）春节后复苏预期落空，大宗商品下跌，叠加煤炭高库存矛盾，甲醇高位回落。 （2）煤炭快速下跌后，受矿难影响，快速反弹，甲醇阶段性触底。 （3）煤炭库存继续高位累积，成本端矛盾放大，而甲醇自身受二季度高进口压力预期压制。

数据来源：Wind、紫金天风期货

三季度供应展望

利润修复，供应低位回归

三季度预计成本短期弱稳，中长期继续下移

二季度煤炭在高库存压力下，中枢继续下移，港口及坑口均跌至长协价附近。 6-8月预计高温下，日耗会有所走高，库存预计高位季节性去库。但由于今年电厂库存高于往年，除非日耗大超预期，否则绝对价格较难有大幅反弹行情，且需要关注7-8月需求旺季末期，高库存下电厂是否会提前降价去库。

数据来源：煤老板网、隆众、紫金天风期货

三季度新增投产超预期

二季度新装置投产符合预期，总共投产278万吨，其中宝丰240万吨/年于4月中旬附近投产，日产精醇在4000吨附近。 目前来看，三季度投产可能超预期，预计09合约前投产302万吨装置，其中大部分为焦炉气且集中于6-7月投产。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

近两年焦炉气投产比例在上升

近两年国内甲醇产能增速明显下滑，但从工艺类型上看，焦炉气的占比在提升，这也是源于煤制利润较差，导致煤制新增产能投产变少，虽然煤制投产单套规模仍然较大，但大多配套下游，且焦炉气生产成本远低于煤制，因此对于煤制产能有一定压力。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

春检背景下，二季度供应维持低位

春检背景下，二季度国内存量装置的开工率维持低位，4-5月平均开工率为66%左右。今年虽煤炭下跌后，上游利润有所修复，但春检力度仍然较大，使得二季度供应保持低位。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

三季度预计利润逐步回落，供应先高后低

二季度高库存下煤炭价格持续下跌，叠加甲醇春检供应收缩，煤制利润逐步修复。 我们预计三季度近端由于上游利润偏高且春检结束，供应在此利润水平下会逐步回归。但由于淡季需求有限，预计供应回归后，利润将被继续压缩，直到出现供应端的负反馈。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

伊朗新装置关注年中附近投产情况

目前伊朗一套Di Polymer Arian Petro 165万吨/年装置于3月20日附近点火，关注其年中投产进度。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

三季度伊朗进口预计环比回落

二季度伊朗进口量从5月开始回升，5-6月进口维持70万吨附近的高位。 但近期由于伊朗开始谈判三季度长约加点，因此开工率明显下滑，目前ZPC一套165万吨/年、Kaveh230万吨/年、Busher165万吨/年停车中，预计三季度进口环比二季度会有所减少，但幅度可能相对有限，具体关注伊朗加点谈判情况。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

天然气价格回落，非伊供应维持高位

二季度海外天然气价格维持低位震荡，天然气制甲醇利润维持历史中位水平，整体非伊的开工维持中高位，二季度进口也维持高位。预计三季度部分非伊装置由于季节性检修开工环比回落，但需注意高利润对实际检修的影响。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

三季度需求展望

MTO需求面临边际淘汰

二季度需求维持弱势

2023年二季度甲醇需求维持弱势，下游综合开工率继续维持同比低位。具体来看，4-6月MTO开工率均值78%,同比下滑5个百分点；4-6月传统下游开工率均值43%，同比基本持平。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

二季度MTO利润持续修复，三季度预计先强后弱

二季度受煤炭下跌影响，煤化工产业链利润明显从原料端向下游转移，MTO利润持续修复，但仍处于历史低位。 三季度考虑到短期甲醇上游供应逐步回归，利润会转移到下游，MTO利润近期的高位仍能维持，但预计随着甲醇供过于求后的负反馈逐渐发生，MTO端利润较难长期维持强势。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

三季度MTO装置面临边际淘汰

目前港口及内地共有3套装置检修，其中港口斯尔邦80万吨/年三季度有回归预期，而浙江兴兴69万吨/年预计。另外，内地鲁西化工30万吨/年暂未重启。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

三季度传统下游：谨慎看待三季度需求

二季度传统下游开工维持4成左右的均值附近，变动不大。预计三季度传统下游需求维持45%左右的中位水平，可关注金九银十旺季预期能否兑现。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

平衡表

月度平衡表

平衡表假设：新装置，6月14日徐州龙兴泰30万吨、6月19日山西梗阳30万吨、7月1日内蒙沪蒙40万吨、内蒙广聚60万吨（均给半负荷）；MTO装置，浙江兴兴69万吨/年于6月19日停车一个月，鲁西化工30万吨/年6月20日开车，盛虹继续停车。 策略方面，预计近弱远强，但考虑到煤炭及宏观政策托底，单边观望，结构以反套为主，PP-3MA做缩。

数据来源：隆众、卓创、金联创、紫金天风期货

免责声明

本报告的著作权属于紫金天风期货股份有限公司。未经紫金天风期货股份有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、翻版、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。如引用、刊发，须注明出处为紫金天风期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。

本报告基于紫金天风期货股份有限公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，仅反映本报告作者的不同设想、见解及分析方法，但紫金天风期货股份有限公司对这些信息的准确性和完整性均不作任何保证，且紫金天风期货股份有限公司不保证所这些信息不会发生任何变更。本报告中的信息以及所表达意见，仅作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，紫金天风期货股份有限公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者根据本报告作出的任何投资决策与紫金天风期货股份有限公司及本报告作者无关。

标签：